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荀玉根:一季度建议配置适当均衡看好大金融地产及新能源板块

发布时间:2022-01-15 02:16:54 已有: 人阅读

  智通财经APP获悉,首席经济学家论坛公众号发文,首席嘉宾荀玉根(中国首席经济学家论坛理事海通证券600837)首席经济学家)与首席记者张菁(CCEF研究院宏观研究员)就2022年权益类投资的前景、商品市场中的机会等热门话题进行了访谈。荀玉根称,在一季度这个窗口期里面,值得重视,尤其是经历了2021年对整个房地产相关的债务问题的担忧,进入到2022年,房地产市场整体会慢慢的平稳。银行、地产估值很低,有修复的空间。其中,在21年的前三个季度利润增长高达25%,估值处在历史上的低位,所以一样会有修复空间。第二是以,包括像光伏、风电、新能源车这类行业,利润增速仍然维持比较高的增长,而目前他们的景气趋势并没有改变,在一季度也会有上涨的空间。

  首席连线:荀老师,您好。19年以来A股呈现慢牛格局,您如何看待2022年权益类投资的前景?短期内会有哪些结构性机会?长期上又看好哪些成长板块?

  荀玉根:我们在19年年初,提出了两大观点。第一个观点:2019年的A股可能类似于1982年的美股,会走出十几 、二十年的长牛。长牛的大格局仍然存在,背后有两个逻辑:第一个逻辑是中国的产业结构不断升级,从中低端制造业走向中高端制造业,上市公司ROE的中枢在不断抬高;第二个逻辑是中国的人口年龄结构在发生变化,现在平均年龄已经接近40岁,随着人口年龄的变化,居民的资产配置正在从过去的房产配置慢慢向权益类迁移,所以长牛的逻辑没有变。但是,就2022年,市场要降低收益预期。第二个观点:这种长牛往往是由小牛和熊构成,或者说长牛是一种巨齿状的扇形态势。

  经历了19年、20年和21年三年的上涨,22年从全年来讲,市场收益恐怕是比较平淡的一年。因为22年全年微观的企业利润数据相比21年增速是回落的,比如说A股利润增长,21年在25%附近,22年只有5%左右;从股票市场的收益率来讲,过去三年以沪深300为例,年化收益率已经达到接近19%,明显高于2005年以来的均值10%,所以22年收益率会有所下降。但是就季节性来讲,我们更加看好年初的一季度这波行情。因为这个阶段的市场处在一种政策宽松的窗口期,尤其是国内的货币、财政、房地产各项政策正在积极地变化,驱动市场上涨。另外,从历史规律上来讲,A股通常有一定的季节性规律。岁末年初市场容易形成上涨,把它概括起来叫躁动行情。今年躁动仍然会出现,所以全年虽然可能平淡,但是一季度这个阶段是值得把握的。在一季度这个窗口期里面,建议配置适当均衡一些。

  一方面,低估的大金融地产值得重视,尤其是经历了2021年对整个房地产相关的债务问题的担忧,进入到2022年,房地产市场整体会慢慢的平稳。银行、地产估值很低,有修复的空间。其中,券商在21年的前三个季度利润增长高达25%,估值处在历史上的低位,所以一样会有修复空间。第二是以新能源为代表性的科技,包括像光伏、风电、新能源车这类行业,利润增速仍然维持比较高的增长,而目前他们的景气趋势并没有改变,在一季度也会有上涨的空间。基建类既包括新基建,也包括老基建。实际上,新能源相关产业,就属于新基建范畴,他们也受益于短期的政策的增长。所以这两类,一个是低估的大金融地产,还有硬科技,可以均衡一点配置。

  首席连线:那相较权益类,债券类能起到更好避险效果。您觉得2022年应该如何全衡权益类以及债券类的资产配置比例?

  荀玉根:如果用权益来讲,我认为权益和债券其实都只有阶段性的波段性机会。债券市场如果用十年期国债利率来衡量,在一季度这个阶段利率水平应该会下降,因为整体的货币环境是宽松的。央行在2021年7月、12月两次降准,并且在21年12月还降了一次LPR的利率。我们预计,在22年一季度,央行会继续这种宽松的政策基调,包括降准以及LPR利率的下调还会持续。

  在偏宽松的货币政策环境当中,十年期国债利率有望进一步下行,从这个角度来讲,债券市场具备一个阶段性的机会。但是进入二季度,尤其是二季度的后半段,需要警惕随着美欧经济的恢复,国际定价的商品价格会涨,像油、铜等都会涨价,这也会使得美联储的加息有可能来得更快。比如,二季度末美联储就可能开始加息,这势必会导致美国的十年期国债利率上行,对于中国的十年期国债利率会有一定的上行压力。同时,如果观察中国国内的通胀数据,尤其是CPI数据,最核心的是猪。根据过去历史的经验,能繁母猪存栏量在2021年7月份同比增速回落,环比增速为负值。滞后十个月效益到22年的五月份,可能会观察到猪价的上势。这会进一步推高中国国内的CPI,当国内CPI数据上升,国内的十年期国债利率也有上行压力。也就是说,十年期国债利率一季度在货币宽松的背景当中会下行,债券市场会涨。但是进入二季度,尤其二季度的后半段,随着海外的输入型的通胀压力和国内的CPI上行,十年期国债利率又会出现阶段性的反弹,所以债券市场,整体就是一个区间震荡的大格局。

  荀玉根:商品市场,把它跟股票、债券做一个大类资配置的比较,可以用投资时钟角度做归纳和对比。22年,我们认为商品行业更值得重视的是国际定价商品。21年,商品里国内定价以煤炭、钢铁为代表的涨价非常显著,主要是源于国内的双碳目标和双控的指标导致煤炭、钢铁的供应没有跟上需求,所以煤价、钢价涨得很快。对于这类国内定价的黑色金属涨价,中国管理层已经做了相应的政策应对,包括加大供给,21年的四季度煤价、钢价出现了一定的回落。但是,22年商品市场的焦点是放在国际定价商品,以油和铜为代表。如果回顾这一轮全球经济复苏的进程,跟历史上2008年之后的金融危机很像。

  两次共同的特点是:危机-放水-复苏-通胀,并且复苏的节奏都是中国经济先复苏,再轮动到美国、欧洲。具体的节奏可以这样概括:如果把危机作为T的年份,中国经济的高点是T+1,美欧经济的高点是T+2。比如,08年金融危机之后,中国经济高点在2010年,美国经济的增速高点在2011年。但是国际定价的商品价格往往跟美欧经济相关性更强,因为中国GDP在全球占比大概只有15%左右,而美国和欧洲GDP占比共有50%。那么这一轮经济复苏的节奏,如果以20年疫情爆发的危机年作为T,中国经济的高点在2021年T+1,美国经济在22年还会很强。所以国际定价的商品价格,22年会比21更高。综上,如果从商品市场来讲,值得重视国际定价像以油、铜为代表的这类商品。

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